穆萨、腾讯们未老先衰，微软凭什么老当益壮？

加费种系统，由于这个Office是显然的终点站上存储、运算等，所以是需要远程的存储与计数等芯片，这个订户另加费看来除了购买了理论上上Office免费均，还总和购买了了数位存储和计数。

由于Office刚需、通用、超极高粘特质，补足数位Office造就了来进行宾馆的顺畅，当员工之此前用；也了Office，苹果电脑要在一环国子公司里放广，一环国子公司主动意味著只有接受的份儿。这种超极高买了家留存领军、几乎永久另加费的老板，相对于与此前每次产品换用时造就的盈利，是清楚的商业行为换用。

2）递延盈利、选择权卡内：

也由于这种老板是订户/基于实际运用于量另加费，与极高买断领军，较易消除几个特有的兼营量化：递延盈利、选择权卡内、另行签交另加手续费等。

即使如此以Office 365为例：用户订户另加费一般来说一买了可能会买了一年的的国际，但是盈利的放定确实按时间来放定了，首季不用放定首季盈利，那用户之此前另加了分钱，但苹果电脑并未放定的盈利就成了子公司的“递延盈利”。

另外，对于运用于Azure这种PaaS免费的买了家来说，之此前把自己的架构放在了Azure上，要换很无可，所以用了一两年便，索特质签一个超窄的合同规定，这样做主要是可以拿到格外遑论的单价，举例来说五年，然后先另加一年的分钱，或者是直接运用于了多少另加分钱多少。

与买了家签交另加时候的合同规定手续费就是苹果电脑的合同规定手续费，首季之此前短时间的合同规定手续费就转入了盈利，而待消耗的就是剩手续费，也就是“选择权卡内”。而选择权卡内里，买了家之此前延后另加款的那一小即使如此是递延盈利（欧美国家称之为选择权负债）。

所以，用乘积来简转化成，理论上上窄这样：

选择权卡内=已买单未短时间的递延盈利+未买单未短时间的剩合同规定手续费

期初选择权卡内+另行签合同规定手续费=盈利+期末选择权卡内

而由于买了家搬迁无可，这里的合同规定手续费与递延盈利看来代表就是未来盈利的未确定特质。通过注意到这些量化，就可以看到苹果电脑未来盈利有多未确定，开始上干货：

3）那么苹果电脑的年金特质盈利没错是个啥？

海狮千秋上感叹了，苹果电脑的核心童话故事是猎杀一环国子公司数位转化成的机可能会，也就是to B尘的盈利。而在苹果电脑一环国子公司尘盈利里，绝大多数的盈利都是从一年以上交另加里再生而来。

到9月末截至的2022月内第一四季，苹果电脑的to B尘盈利看成里，一年与一年以上交另加再生来的首季消耗盈利九成比之此前达到了95%以上，首季交另加首季放定盈利的九成比之此前越来越少。

举例来说：子公司第二季度，芙蓉海狮投研抄录

4）盈利期望的未确定特质如何正确？

我们知道了苹果电脑的盈利，绝大多数都来自于年单，而年单可能会消除选择权卡内和递延盈利这两个概念，那我们就来注意到这两个量化：

先看递延盈利，一般用到在年的国际收费（Subscription-based payment），用户直接另加了全年的的国际，对苹果电脑而言，才可能会有递延盈利。生产力与处理过程里，主要是Office、Dynamics；智慧尘里主要是Azure里按年收费的订户另加费特质免费；自已计数主要是苹果电脑toC兼营范围，比如Xbox造就的单人游戏订户的国际等。

举例来说：子公司第二季度，芙蓉海狮投研抄录

而从苹果电脑的整体而言递延盈利来看，2019年以来，看来接下来增窄速度非常明显，并不足以支柱苹果电脑盈利端15%左右的工业产值。

举例来说：子公司第二季度，芙蓉海狮投研抄录；单位：亿美元

注意，虽然递延盈利增窄速度接下来增窄速度了，在男模兼营范围Azure里，很多是基于实际运用于量（consumption-based）的收费种系统。

由于无可搬迁，很多买断买了家和另行买了家都开始转而签多年选择权，造就选择权卡内的膨胀，而不消除递延盈利。相同的是，虽然苹果电脑递延盈利接下来增窄速度了，to B的选择权卡内却在极高速增窄速度，而苹果电脑的盈利接下来增窄速度。

举例来说：子公司第二季度，芙蓉海狮投研抄录；单位：亿美元

4）成窄特质又如何正确？

那所以子公司里较窄期盈利，除了to C兼营范围这种首季销售首季传盈利（比如Surface、Xbox芯片）均，苹果电脑的核心盈利看来举例来说于两一小：

a.吃租税：已签合同规定按季消耗自然落袋；它相同的注意到量化主要是海狮千秋上图放的这个选择权卡内，选择权卡内工业产值极高，明确指出存量合同规定还能健近期增窄速度；

从下图来看，to B盈利在期初选择权卡内和当期另行签合同规定里的九成比越来越低，明确指出了一个无可题，地主家租税越来越多，抗击高风险一点不差。

举例来说：子公司第二季度，芙蓉海狮投研抄录算出

b.另行源头：另行签合同规定很无可未确定未来格外窄期的盈利，一定接下来性上，盈利就是用来微小另行签交另加手续费波动的；它相同的注意到量化就是，海狮千秋根据此前述盈利和合同规定卡内乘积算出来得首季面向一环国子公司的另行签交另加手续费，子公司只公布了toB买了家另行签交另加（commercial bookings）的增窄速度可能会。

可以看出，海狮千秋的算出值得工业产值与子公司报数理论上契合，验证了海狮千秋得算出大差不差：苹果电脑每年四四季（自然年二四季）大概领军是它的买断季节，但类似美国政府防部这种上百亿的大额另行签交另加，前所有一定偶然特质，因此另行签交另加格外多应该以年为维度，来注意到增窄速度/接下来增窄速度的接下来特质。

举例来说：子公司第二季度，芙蓉海狮投研抄录、算出

就最另行第二季度来看，苹果电脑9月季的另行签交另加手续费增窄速度有接下来增窄速度，一时交另加增窄速度接下来增窄速度无可题不大，主要是邻居租税还很多，妥妥很无可健全近期的极高增窄速度。

三、C端兼营范围：逆风刮起来

自已格外多计数，如Windows、Xbox、Bing等弱C端的兼营范围，堪称苹果电脑堪称特别有精采的股票。Xbox由于非典时候在家娱乐造就一波结束后，工业产值逐步回落，苹果电脑核心尘单人游戏，特性尚待注意到。

而Windows兼营范围与PC出货量举例来说，非典放动PC出货从非典此前三振6000-7000万，拉升到了目此前为止的7000-8000万台，较为最大限度Windows获得的批准后费也在减低。

数据集举例来说：IDC，芙蓉海狮投研抄录

在Window上，苹果电脑今年夏天放了Windows 365，总和用户可以通过苹果电脑订户尘PC，Windows管理系统可以事实上超越器材一环生态，转入到Skype、iOS和Mac器材上。商业行为换用上与Office往Office 365换用类似。

目此前为止Windows 11在换用里已建议用户在运用于PC时强制开通并绑定一个统一的Windows账号，原先产品放广可以所想一下。

另外两个与意味著景气度相关度相比较极高的兼营范围的广告商兼营范围——关键字广告商Bing与招聘广告商Linkedin：在通货膨胀领军和用工耕的大背景下，目此前为止这两项兼营范围仅在极高速增窄速度里。

虽然关键字兼营范围平庸不及谷歌关键字，但是趋势是一致的，都在后非典黄金时代的极高速增窄速度里；Linkedin虽然用户耕原先可能会可能有所缓解，但是仍有努力接下来在相对于极高的增窄速度状态。

四、百变的兼营杠杆特赦

苹果电脑除了盈利端的增窄速度，还有一个相下都的趋势：即使剔除2021年免费器折旧两年改三年造就的额外收益领军上行心理因素，这几年无论资本投入节奏感如何，苹果电脑接下来走在收益特赦的节奏感上，兼营收益领军稳步上行，暗藏是虽然相对于武田胜赖低的to B尘兼营范围九成比越来越大，但这一小兼营范围的收益领军太快速抬升，造就苹果电脑收益工业产值接下来极低于盈利工业产值。

数据集举例来说：IDC，芙蓉海狮投研抄录

五、估值概述：

苹果电脑好像兼营范围复杂且庞大，要灵巧分析苹果电脑营业额增窄速度看来很无可，当然管理人员也认识到这个无可题，因此可能会在每四季的营业额里给出分项兼营范围的详述盈利期望，整体而言的成本、费用、资本花销与收益概述，堪称事无巨细。

但如果舍弃它的兼营范围细项去看大框架的话，由于盈利是从另行签交另加微小而来，转尘便交另加的稳定特质又极极高，苹果电脑盈利增窄速度即使如此硬朗。

而值得注意这一年半的时间，非典催动了它原本PC与单人游戏兼营范围结束，而非典后to B/G工业因特网+移动因特网广告商兼营范围接下来结束，从而上扬了盈利，同时收益格外太快特赦。

海狮千秋在近期分析概述了此次季报与电话可能会以及子公司指引（历史文章商量概述：《苹果电脑：霸气侧漏，后非典黄金时代最靓巨擘！| 海狮投研_芙蓉》、《数字电子技术是通货膨胀领军黄金时代的通缩军事力量？商量看纳德拉的表述（电话可能会七五）_芙蓉》）。而在未来四年的期望里，即使如此按照它目此前为止盈利稳定在15%+左右，收益工业产值极高速盈利增窄速度的期望来分析。

假设折现领军7.77%，健护环境污染增窄速度2.5%，用DCF折现来测算，单净值值418美元，较目此前为止341美元仍有可观三维空间，也是美股巨擘里从较窄里窄期维度我们最为寄予厚望的子公司。

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