东方证券：给以太阳纸业买入评级，目标价位15.9元

2022-04-18东方证券股份有限新公司李雪君,吴瑾对太阳纸板业进行时研究并披露了研究统计数据《基本面前口已过，逐季修复可期》，本统计数据对太阳纸板业给出套现估价，相信其目标价位为15.90元，当前股价为12.22元，在短期内攀升幅度为30.11%。

太阳纸板业(002078)

核心观点

惨剧：新公司公告2021年详情，全年付诸营收319.97亿元，上半年短时间增长48.21%；付诸归母盈利29.57亿元，上半年短时间增长51.39%。单四季度，新公司付诸营收82.82亿元，上半年、环比分别短时间增长39.19%、4.81%；付诸归母盈利1.89亿元，上半年、环比分别攀升66.98%、64.88%。

备受销往威吓、煤价攀升等各种因素影响，Q4赢利能够下跌至在历史上前口低水平。2021Q1、Q2、Q3、Q4新公司分别付诸归母盈利11.1/11.2/5.4/1.9亿元，其中，备受益于月底木电市价单线带来的费用促进转换供需改善，2021Q1新公司原由赢利慢速提升至在历史上高位低水平；随着2021年4月初中旬起中国文化纸板供给口销往增加威吓市价，2021年8月初起煤价大幅攀升抬升能源费用，月初末新公司电纸板业务赢利基本承压，单季度归母盈利于2021Q4下跌至在历史上前口，2021Q4新公司年化ROE、单季度净现金流分别远超4.0%、2.3%，赢利能够亦保持稳定在历史上前口低水平。然而，在2021Q4能源费用慢速单线、部分上市纸板企利润已经常出现亏损的情形下，新公司仍能争得优于企业平均赢利低水平的业绩，新公司依托费用占有优势构筑的alpha于报表口短时间验证。

2021年月初末中国文化纸板毛现金流非常大下跌至在历史上前口，骆驼盒子板纸板、溶解电赢利仍保持稳定在历史上中位以上低水平。拆分2021H2新公司收入、毛利润骨架，骆驼盒子板纸板、溶解电、中国文化纸板仍为利润贡献的前三大来源。2021H2中国文化纸板毛现金流环比非常大下跌至在历史上前口，骆驼盒子板纸板、溶解电毛现金流则保持稳定在历史上中位以上低水平，部分抵消了值得一提的是中国文化纸板赢利能够的攀升。其中，2021年中国文化纸板赢利呈前高后低稍稍，进出口各种因素构成市价威吓主因；外废市价短时间攀升导致月初末罐板纸板吨赢利下跌，当前仍保持稳定在历史上中位低水平；溶解电市价稍稍与纸板电市价极为一致，赢利保持稳定在历史上中位以上。

2022月底以来基本面自前口爆发性顶口修复，逐季改善可期。备受丹麦UPM罢工、欧洲纸板价高企等各种因素影响，近期国内销往纸板边际减少、国产纸板出口亦有增加，供需改善转换费用攀升促进，2月初底以来中国文化纸板市场价已累计提涨300-400元/吨，显然海外罢工星期短时间加长、物流备受阻等，春季小旺季（2022年3-5月初）进一步提价仍可期。现阶段，新公司济宁、桂林、海城市三大前哨大战略布局成型，成长性充份。

赢利预测与投资劝告

合理挂钩电价及能源费用假设，按保守情形预测2022-2024年归母盈利远超30.13/31.40/37.40亿元（之前预测2022-2023年为30.85/32.29亿元），完全相同BPS分别为8.37/9.53/10.93元，ROE远超14.6%/13.1%/13.6%。结合在历史上ROE完全相同的PB估值上行，得到2022年目标估值1.9倍PB，完全相同目标价15.90元，保持稳定“套现”估价。

危险性提示

政治经济增速加快、终口供给攀升极限在短期内；新公司电纸板新项目推进不远超在短期内危险性

该股最近90周内共有20家机构给出估价，套现估价19家，增持估价1家；无论如何90周内机构目标均价为16.21。证券之亮估值分析工具显示，太阳纸板业（002078）好新公司估价为3.5亮，好市价估价为3.5亮，估值综合估价为3.5亮。(估价适用范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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