国金证券：首予绿城中国买进评级 目标价18.76港元

国金证券发表研究报告称，首予绿城中国（03900）“买断”评级，目标价18.76港元/股，也就是说绝对成交折价45%，2022年6.4x的PE。慎重考虑日本公司的激增机械能强劲，预计2021-24归母净利润为42.49亿元/58.88亿元/99.08亿元/113.32亿元，减半可持续债股利后的归母净利润为30.1亿元/56.29亿元/98.87亿元/113.32亿元。

国金证券主要论据如下：

销售投资双激增，下一代盈余有保障。

日本公司销售逆市激增，2021年销售规模高达3509亿元，名列前茅行业第7，上年激增21.3%，工业产值名列前茅TOP20房企首位；已售未结数额稳定激增，1H21高达3207亿元，保障盈余稳定激增；日本公司资金环境极佳，2021年权益拿地数额名列前茅行业第6，下半年错峰拿地，有效地控制地皮，坚实下一代长时间发展。

土储样式集中一一线、合肥，行业解冻迅即给与。

2021年9月起，行业措施暖风数度，多地房贷利率和首付数目原则上有缩水；行业供求关系改善，2021年西谷成交价上年增高24%，层高新开工面积增高11%，而购房需求仍待获释，宁波/上海/合肥市等市场基本面好的大都市都未先于总体市场复苏。日本公司土储总货值9951亿元，主要位于一一线大都市（占比74%）、合肥大都市群（占比54%），行业解冻时将迅即给与。

高周转、标准化、严控费用费用，有效地增加利润空间。

日本公司对规模、周转效能等诉求增强，推行精益严格控制，销管保险费长时间增高，2020年销管保险费为3.09%，上年增高0.87pct；归母净利率自2019年起长时间上涨，随着费用费效严格控制加严和高地皮项目减值拨备出清，预计2021-24年归母净利润率分别为4.7%/4.8%/5.8%/5.8%。

三道红线名列前茅“黄档”，偿付意志力极佳。

截至1H21，日本公司除去预收款项后的资产欠债率未高达标（73.5%），净欠债率（75.2%）和手续费短债比（2.01）已满足红线要求，短期有息欠债占总有息欠债数目23.5%，偿付意志力极佳。

国资背书减低融资费用，索要可持续债获释归母利润。

日本公司2019年起融资费用长时间增高，1H21融资费用4.6%较2020年全年增高30BP；2021年起大规模索要可持续债，预计2021-23年分别获释股东利润高达0.84亿元/9.8亿元/2.38亿元。

效用提示：房地产调控力推不及预期；日本公司交付使用小于预期；日本公司可持续债索要不及预期。

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