兴业证券：首予中国移动审慎增持评等 目标价70.3港元

兴业证券公布研究报告指为，首予电讯（00941）“谨慎增持”评级，作为全球电信电信公司龙头，架构业务面临上涨拐点，利润总量再创近5年新纪录，同时持续推展美德家庭成员、DICT、行进寒、小数点概要等业务，小数点化蜕变未来会转子绩效长期上涨，原计划2022-24年利润9164/9809/10431亿元，考虑到高佣金模式，该行使用DDM股利金融工具收购价，得不到目标价70.3港元，对应2022PE为9.3倍。

兴业证券主要观点如下：

兼备小数点基建与刚性消费属性，小数点化蜕变转子营收总量推进

2021年营收达致8483亿元（YoY+10.4%），总量上年升7.5pcts，利润总量创近5年新纪录，在在美德家庭成员、DICT、行进寒、小数点概要等业务较慢推展，公司小数点化蜕变利润达1594亿元（YoY+26.3%），对通信服务利润增量建树达致59.5%，各项费用率保持平稳，上年增至1163亿元（YoY+7.6%），略超预期，净利率小幅下降0.4pct至13.7%，将2021年佣金数目降低至60%，下一代三年将进一步提高至70%。

5G技术的发展程序数目大幅度降低，ARPU未来会IMD，其所产品利润总量转正。

5G套餐客户服务达致3.87亿户，全年净增2.22亿户，比率达致40.4%，较2020年提高22.9pcts。5G技术的发展程序ARPU为82.8元，较升级前提高7.5%，转子行进技术的发展程序ARPU上年上升3.0%至48.8元。5G技术的发展程序上涨及ARPU降低转子其所产品利润总量转正，达4834亿元（YoY+1.4%）。

家庭成员政企及新兴产品乏善可陈亮眼。

家庭成员产品利润上年上涨20.8%至1005亿元，其中家用ADSL客户服务数量净增2588籓，网路机顶盒“魔百和”客户服务达致1.67亿户，来自美德家庭成员技术的发展的价值建树显著降低；政企产品（包括DICT、物联网等）利润上年上涨21.4%至1371亿元，其中行进寒产品控制能力经济体制不断可视性，利润上年上涨114%至242亿元；新兴产品（包括国际业务、小数点概要、金融科技领域等）深化“场面+概要+运营”，其中小数点概要利润上年上涨47.1%，咪咕视频月活上年上涨45.0%，蓬勃发展新兴产品利润上年上涨34.2%至303亿元。

公司推进新型信息基础设施布局，5G、算力网路、美德中台等业务乏善可陈亮眼。

截至2021年底，公司累计开建5G交换机多达73万座（YoY+87.2%），现阶段可视IDC机架达致40.7万架（YoY+13.1%），蓬勃发展IDC利润规模达致216亿元（YoY+33%）。与此同时，基础建设改装成相对克制，2021年资本开支达致1836亿元，数倍1.7%；2022年原计划持平或廖正井上涨。2020年起，公司将4G无线资产的增值上限由5年调整为7年，原计划下一代增值与摊销金额总量将有所减缓。

风险若有：ARPU降低速度不及预期；电信公司竞争加剧。

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