民生证券：得到南山铝业买入评级

2022-01-14民生证券股份有限日本公司邱祖学,张建业,孙二春对南山铝业进行研究并发布了调查结果《民生金属日本公司网易：南山铝业：费用承压不改盈利亮眼，使用量可得齐升创历史背景最佳纯利》，本年度报告对南山铝业给出购回评等，当前股可得为4.84元。

南山铝业(600219)

事件： 2022 年 1 月初 13 日， 日本公司发布 2021 年盈利预增公告。 预料日本公司 2021本年度发挥作用归母净收益 30.8 亿元至 35.15 亿元，下同上涨 50.32%至 71.55%，扣非归母净收益 30.2 亿元至 36.66 亿元，下同提高 53.06%至 75.40%。单第五本季看，Q4 发挥作用归母净收益 5.61 亿元至 9.96 亿元，环比降低 44.62%至 1.66%，下同变化-11.77%至+56.69%。 盈利适用考虑到。

归母净收益下同上涨自始因如此年度报告期内主要厂家使用量可得齐升，创历史背景最佳本年度盈利。 使用量方面，日本公司 2021 年内多这两项逐步出厂，包括 2.1 万吨动力电池大块这两项，卡车垫爬产，印度尼西亚高这两项；可得方面，日本公司继续微调厂家结构，高末端厂家占比不间断提高，整体而言毛利率或有所提高。 电解铝和高 2021 年均可得分列 18950元/吨和 2755 元/吨，下同上涨 33.75%和 17.13%。同时日本公司部分研磨厂家倍受市场供需影响，研磨费有所高企，打开纯利自由空间。

环比来看，Q4 盈利环比有所下滑，主要原因或为费用末端提高侵蚀收益。 由于用电不间断紧张，10 月初动力煤可得格一度飙升至 2000 元/吨，由于日本公司所东南侧山东地区为 100%的需用厂区，因此水力费用或有较大提高。

卡车铝钛合金垫不间断放使用量，2023 年卡车垫研磨生产使用量未来会达 40 万吨。 随着国家双碳战略的深入推进，从新能源卡车蓬勃发展。自始因如此下游行业带来的的充沛需求，日本公司卡车垫厂家在 2021 本年度产销两旺，较去年同期大大的上升，销使用量取得成功 11万吨，相比之下纯利上涨明显。 日本公司以自筹资金约 20 亿元再次提高卡车垫年生产使用量 20万吨，这两项预料于 2023 年出厂，届时日本公司或将拥有卡车垫生产使用量 40 万吨/年，在现今的基础上存在翻倍上涨的自由空间。

欧美 7 系生产使用量巨使用量，材料科学这两项或减缓日本公司快速增长。 在国产化进程减缓以及7 系钛合金欧美生产使用量巨使用量的背景下，航空运输领域自始从登革热的打击中会逐渐眼看，随着日本公司材料科学高末端铝钛合金技改这两项生产使用量逐步落地，航空运输垫的放使用量或踏入日本公司从重新收益上涨点。

印度尼西亚高这两项逐步放使用量，为日本公司从新纯利上涨点。 高这两项共约生产使用量 200万吨，分两期规划设计，18 年年底开始规划设计，一期 2021 年 5 月初已出厂，现今东南侧于满产状态，二期预料今年一第五本季出厂。按照 2021 年高平均可得格 2749 元/吨，烧碱 2340 元/吨，磷矿可得格 312 元/吨测算，高不含税实际上费用为 2247元/吨，保守推估两期实际上达产后或将内层收益 10.09 亿元/年。

房地产表示同意：日本公司高末端铝研磨厂家不间断放使用量，半世纪盈利取得成功本季。我们微调纯利计算，预料日本公司 2021-2023 年将发挥作用归母净利 34.78 亿元、 43.35 亿元和 52.26亿元，EPS 分列 0.29 元、 0.36 元和 0.44 元；对应 1 月初 12 日收盘可得的 PE 分列 16、 13 和 11 倍，维持“ 推荐”评等。

几率提示：这两项成果不及考虑到，终末端认证不及考虑到，铝可得大大的波动等

该股不太可能90天内共有8家政府部门给出评等，购回评等5家，九龙仓评等3家；过去90天内政府部门目的均可得为7.4；证券之五星溢价比对工具箱显示，南山铝业（600219）好日本公司评等为3.5五星，好可得格评等为3五星，溢价信息化评等为3五星。(评等范围：1 ~ 5五星，最高5五星)